華西能源：海外鍋爐市場廣闊環(huán)保業(yè)務(wù)向好

發(fā)布于：02-11

事件：近日媒體報(bào)道稱：巴基斯坦媒體報(bào)道，華西能源與巴基斯坦旁遮普省政府周日簽署三項(xiàng)能源產(chǎn)業(yè)合作備忘錄，涉及兩座660MW發(fā)電廠、三座150MW煤電站工程和一座20MW固廢發(fā)電廠的建設(shè)，總投資為15億美元（92億元人民幣）。



主要觀點(diǎn)



1、與巴基斯坦簽訂合作備忘錄，海外鍋爐業(yè)務(wù)儲(chǔ)備豐富巴基斯坦面臨嚴(yán)重的能源危機(jī)，不僅影響到了普通民眾，同時(shí)也放緩了巴基斯坦的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。旁遮普省為巴基斯坦經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)省，其GDP占全國的60%，其對(duì)能源需求持續(xù)增加，政府希望在未來加大對(duì)電源的建設(shè)。此次華西能源與旁遮普政府簽訂的僅僅是合作備忘錄，并非具有法律效益的合同。華西能源主要負(fù)責(zé)提供前期技術(shù)顧問，并協(xié)助尋找投資資金。如果未來業(yè)主進(jìn)入實(shí)際投資，預(yù)計(jì)華西能源獲得設(shè)備總包的概率較大。但目前電廠的建設(shè)時(shí)間尚未確定，對(duì)公司短期業(yè)績沒有影響，但仍可以從側(cè)面看出，公司在印度、巴基斯坦等海外項(xiàng)目上多年的耕耘，有眾多深度儲(chǔ)備跟蹤的項(xiàng)目。



2、垃圾發(fā)電項(xiàng)目省內(nèi)外進(jìn)展迅速，環(huán)保業(yè)務(wù)占比快速提升目前公司已經(jīng)獲得自貢、廣安、射洪、廣西玉林、甘肅張掖5個(gè)BOT合同，還有10余個(gè)項(xiàng)目處于簽訂框架協(xié)議或在談狀態(tài)，預(yù)計(jì)2014年省內(nèi)、省外各有望有3-4個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目轉(zhuǎn)化為正式BOT合同。已簽項(xiàng)目中，自貢項(xiàng)目已全面建成，EPC收入正逐步計(jì)入2013年三、四季度；廣安項(xiàng)目已開始前期建設(shè)工作，計(jì)劃于2014年8月20日前點(diǎn)火；張掖、玉林項(xiàng)目也有望在年內(nèi)開工。預(yù)計(jì)廣安、張掖、玉林項(xiàng)目大部分EPC利潤將計(jì)入2014年。明年EPC利潤在公司凈利潤中占比有望超過45%，公司環(huán)保業(yè)務(wù)占比將快速增長，估值有望進(jìn)一步提升。



3、煤氣化、余熱利用業(yè)務(wù)再上環(huán)保新臺(tái)階華西能源與浙江鉑瑞能源環(huán)境工程有限公司共同出資3，000萬元組建浙江華西能源鉑瑞重工有限公司，分別持有50%股權(quán)。該公司擁有煤氣爐和余熱鍋爐兩大核心技術(shù)。煤氣爐方面，公司定位為煤化工企業(yè)和需要可燃性氣體的工業(yè)企業(yè)銷售煤氣爐裝備；余熱鍋爐方面，公司定位為大型IGCC燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組提供余熱鍋爐設(shè)備，或?yàn)楣I(yè)企業(yè)提供余熱利用的合同能源（BOT）。華西鉑瑞有助于華西能源深化節(jié)能、環(huán)保、新能源領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，有望成提升2013年后的業(yè)績?cè)鲩L幅度。



4、三季度垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)業(yè)績，全年業(yè)績有超預(yù)期可能公司前三季度營業(yè)收入和凈利潤分別達(dá)24.33億元和1.03億元，同比分別增加30.68%和15.25%；基本每股收益0.61元，銷售毛利率為18.89%，同比微降0.76個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率為12.36%，同比增加0.61個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率為4.2%，同比下降0.56個(gè)百分點(diǎn)。但第三季度單季度收入9.3億，增長42.91%，凈利潤3694萬元，增長24.66%，扣非后凈利潤3468萬元，增長高達(dá)73.06%，三季度盈利能力大幅提升。公司2013年上半年業(yè)績?cè)鲩L相對(duì)較慢主要是受傳統(tǒng)主業(yè)鍋爐業(yè)務(wù)競爭激烈，利潤率下滑影響，而第三季度收入和利潤出現(xiàn)大幅增長，預(yù)計(jì)主要是因?yàn)楣纠l(fā)電業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)，公司并入了自貢市垃圾發(fā)電EPC項(xiàng)目的部分收入所致。公司此前預(yù)計(jì)2013年全年凈利潤增長0-30%，略低于分析師預(yù)期，主要原因是資產(chǎn)減值計(jì)提增加。由于賬齡上升，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司計(jì)提較多壞賬，同時(shí)基于保守原則，公司對(duì)已進(jìn)入法律訴訟中的應(yīng)收賬款進(jìn)行了計(jì)提，但未來已計(jì)提部分仍有沖回的可能。此外，公司收購的自貢市商業(yè)銀行由于手續(xù)尚未辦完，暫未計(jì)入盈利預(yù)測中，如年內(nèi)自貢市商業(yè)銀行的利潤按照權(quán)益法計(jì)入上市公司投資收益，則公司全年業(yè)績有超預(yù)期的可能。



5、估值仍相對(duì)較低，維持買入評(píng)級(jí)2013年公司啟動(dòng)再融資，按照2013年分紅調(diào)整后，擬非公開發(fā)行不超過4298萬股，發(fā)行底價(jià)為20.26元。由于暫不能確定公司再融資的增發(fā)股本數(shù)，暫不考慮增發(fā)對(duì)股本的攤薄。根據(jù)最新情況，調(diào)整公司2013-2015年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)EPS分別為0.87元、1.39元、1.78元（攤薄前），對(duì)應(yīng)PE分別為29倍、18倍、14倍，遠(yuǎn)低于環(huán)保行業(yè)平均估值水平，公司具有明顯安全邊際和較大收益空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。



6、風(fēng)險(xiǎn)提示晨光、富順園區(qū)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營狀況惡化、垃圾發(fā)電項(xiàng)目進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)、傳統(tǒng)鍋爐業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響出現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)